电源设备行业之科士达研究报告：数据中心、新能源多点开花!

(报告监制/作者:证券、、傅)科士达:领先的电源厂商，IDC光存储和充电将会多点开花。
主营业务:基于全面的数据中心解决方案，光存储和充电业务快速增长。
公司主营业务包括数据中心电源、光伏、充电桩、储能产品等。深圳科士达科技有限公司成立于1993年。经过29年的探索和发展，公司在数据中心、光伏和储能产品、电动汽车充电桩等领域全面布局，具备行业领先的全方位解决方案能力。综合解决方案广泛应用于金融、通信、政府、互联网、交通、医疗等多个领域的不同场景。成为数据中心、光伏新能源、储能、汽车充电桩几大产品线。

公司主营业务包括数据中心、光伏新能源及储能、汽车充电桩:
数据中心以UPS为起点，为进一步扩展提供全面的解决方案。目前已实现全功率范围的UPS、精密空调、配电柜、机柜、蓄电池、电池箱、电池架、数据中心监控，提供覆盖数据中心关键基础设施全方位产品的IDU/IDM/IDR一体化解决方案；
新能源光伏与储能主要包括逆变器和储能产品，包括:集中式光伏逆变器、串联式光伏逆变器、智能接线盒、防回流箱、DC配电柜、太阳能深度循环蓄电池、监控与家用逆变器、模块化储能变流器、集中式储能变流器、逆变与升压一体化系统、第二代储能系统能量管理与监控平台、调峰调频系统、大型集装箱储能一体化系统、光储充系统等。
汽车充电桩业务提供充电桩及系统综合解决方案，主要包括:充电桩模块、一体式DC快充电桩、分体式DC快充电桩、壁挂式交流充电桩、立式交流充电桩及监控系统等。公司电动汽车充电桩产品具有模块化设计、高智能、高利用率、高防护、高安全性、高适应性等优点。搭载智能充电系统、配电系统、储能系统、监控系统、安防系统、运维管理系统一体化解决方案，可满足多种应用场景。

数据中心关键基础设施产品占78%以上。截至2020年底，公司数据中心产业(含数据中心及配套产品)、新能源产品(含逆变器、储能、充电桩)和充电设备占比分别为78.78%、10.23%和5.00%。
管理:创始人团队稳定，管理风格稳健。
本公司的实际控制人为一致行动人刘成渝先生及其夫人刘玲女士。刘玲直接持有公司3.61%的股权，刘成渝通过舟山科士达股权投资合伙企业间接持有公司59.74%的股权。公司领导来自技术背景，有稳定的管理风格，注重R&D能力的培养。
公司高管团队大多具有电气、新能源行业从业经验，对行业发展有洞察。且销售骨干来自电力、电气、新能源行业，具有深厚的行业背景和丰富的资源，能够抓住行业机遇关注产品研发、更新升级，同时有助于开拓公司国内外市场渠道。

营业收入:受补贴疫情影响，营收拐点已到。
2021年主营业务收入好转，营收拐点已到。公司2010年上市，经历了国内UPS市场发展周期、光伏补贴政策调整等诸多变化。受光伏补贴政策和疫情等多重因素影响，收入起伏不定:
2007-2014年:公司UPS业务稳步发展，带动收入整体稳步增长，公司也确立了UPS在国内的领先地位；
2014-2017年:公司把握国内光伏产业链发展机遇，大力发展逆变器和光伏产品，整体营收呈现加速增长；
2018 -2020年:受光伏补贴退潮影响，公司逆变器出货量整体大幅下滑。同时，受海外疫情影响，公司海外光伏项目整体停滞，期间公司整体营收和利润出现一定程度下滑；
2021年:整体企稳回升，公司数据中心主营业务保持稳定增长，贡献稳定现金，调整优化光伏业务战略，充电桩业务进一步发力等。，整体营收增长稳定。

公司成本和主要费用率保持基本稳定，净利率波动主要受资产减值损失影响。2020年公司归母净利润3.03亿，同比下降5.49%。到2021年前三季度，归母净利润2.81亿元，同比增长20.23%，营收进入底部反转阶段。(来源:未来智库)数字能源高度繁荣:东西方数字计算带动千亿级投资，储能迎蓝海市场。
东西计算正式启动，加速了IDC产业链建设。
国家综合大数据中心完成计算能力梯次布局，推动数据中心建设有序发展。近日，国家发改委、中央网信办、工业和信息化部、国家能源局联合发布通知，同意在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏等8地启动国家计算枢纽节点建设，规划10个国家数据中心集群。至此，国家统一大数据中心系统完成总体布局设计，“东西计算”工程正式全面启动。
东西计算工程将促进东西部直接联网，促进通信产业链的投资和建设。国家发展和改革委员会在回答记者提问时提出，为加快“东西计算”工程建设，将加强网络设施的互联互通。加快东西部数据直连，建设一批“东西计算”示范线。优化通信网络结构，提升国家数据中心集群网络节点水平，提升网络传输质量，促进东西部协同发展。

“东西推算”预计带动产业链支出4000亿元以上。据市发改局了解到的信息，到2025年，韶关数据中心集群将建成50万标准机架、500万台服务器的规模，投资超过500亿元(不含服务器和软件)，主要面向承载低时延业务(时延要求小于20ms)的大型和超大型数据中心，配套建设部分确需在省内建设，以承载中时延要求的业务(时延要求为20
考虑到东部数据中心主要用于承载低时延计算场景，我们根据韶关的建设定额类比东部数据中心的总建设规模。“十四五”期间东部四个组团的总建设规模预计将达到200万。假设为实现计算能力水平的合理分布，西部数据中心节点按照3:1的比例与中西部地区进行匹配，预计“十四五”期间带动数据中心产业链的投资定额有望超过4500亿元。
Power 电源投资占数据中心资本支出的60%以上，UPS投资占18%以上。根据a股多家上市公司披露，设备投资是数据中心建设成本中最大的成本项目，约占80%。其中电气设备占比超过60%(按设备类型划分，包括:发电机、电力设备、UPS，分别为23%/20%/18%)。

国内UPS头厂商优势明显，在国内替代的大背景下，市场份额有望进一步提升。根据IC Tresearch的统计，2019年国外厂商占比超过61% (-1.2pct同比)，国内厂商占比超过38% (+2pct同比)。国外供应商前三名分别是威迪、桑德、施耐德，国内第一批厂商包括华为、柯华数据、科士达和易科。我们看好国内替代背景下，国内UPS龙头企业市场份额提升的机会。随着数字流量和国内替代的加速，华为、柯华数据、科士达等国内领先的UPS提供商仍有很大的成长空间和发展前景。
光伏:光伏组件单位成本下降，促进光伏装机增长。
根据CPIA数据，2020年全球光伏装机容量为130GW，预计2021年全球光伏装机容量为150-170GW。乐观情况下，预计2025年将超过330GW，对应未来五年复合年增长率约为14.2%。2020年，中国光伏装机容量将超过48GW。预计2021年中国新增光伏装机容量为55-65GW。乐观情况下，预计2025年新增光伏装机容量将超过110GW，对应未来5年11%的年复合增长率。

光伏电池效率提高，发电成本持续降低。2010-2020年末，中国光伏平均装机成本从3994美元/千瓦时下降到651美元/千瓦时，下降83.7%，电和电成本从0.305美元/千瓦时下降到0.044美元/千瓦时，下降85.6%，光伏产业链电池转化效率不断提高。
光伏经历了硅料价格的大幅上涨，现在已经回调。近1-2年，光伏行业需求大幅增长，带动了产业链上下游的产能扩张。在硅片、电池、组件企业产量大幅扩张的同时，硅料产能增长相对缓慢，导致今年硅料价格大幅上涨。据PVinfo统计，2021年，单晶致密块主流价格从年初的1月份快速上涨至6月份的每公斤206元，半年涨幅达142%。之后，能源消费双控政策进一步推高了Q3和Q3硅料价格，11月份涨至每公斤269元，相比1月份涨幅达216%，价格水平已升至2011年以来的最高水平。一定程度上抑制了2021年新增光伏装机规模。

随着近期硅材料扩产预期，近期硅材料价格下调，带动电池及组件价格回落。预计如果组件价格稳定在2元/W以内，运营商基本可以满足收益率的要求，并保持回落到1.9元/W，相应的EPC成本将降低到4.0-4.3元/W左右，开发建设动力将逐渐增强。我们认为，在国内强大产业链的支持下，成本稳定，终端装机收益率有保障，风光装机主动性提升，增速更有确定性。
储能:光存储集成化加速，应用空间广阔。
储能可以提高电网的稳定性，赚取峰谷差价，具有广阔的应用前景。储能系统可为电网运行提供调峰、需求响应等多种服务，有效实现电网削峰填谷，缓解高峰电压供应，促进新能源消纳，为电网安全稳定运行提供新途径。目前储能根据应用场景主要分为发电侧、电网侧和用户侧。
全球储能装机容量超过190GW，电化学储能比重快速增加。到2020年，全球电化学储能总装机容量超过190GW(同比+3.5%)，其中抽水蓄能装机容量超过172GW(同比+0.9%)，电化学储能装机容量超过14GW(同比+50%)。
中国储能总装机超过35GW，电化学储能装机超过3.2GW，到2020年，中国储能总装机超过35GW(同比+10%)，其中电化学储能装机超过3.3GW(同比+91%)。

我国新增的电化学储能主要集中在发电侧和电网侧。2020年我国新投产的电化学储能项目应用场景如下:电网侧储能296.4MW(37.8%)，综合新能源+储能259.4MW(33.0%)，电源侧辅助服务201.5MW(25.7%)，用户侧储能15.9MW(2.0%)，分布式和微电网储能。
储能产业链主要包括产品、集成商、用户等环节，其中核心产品部件包括电池组、电池管理系统、能量管理系统等。
电池和逆变器占储能成本最大。2021年储能系统平均单价约为1200-1300元/千瓦时，其中电池、逆变器、EMS(能量管理系统)和BMS(电池管理系统)分别占60%、20%、10%和5%。
据CAESN披露，2020年中国储能电池出货量前五的公司分别是:宁德时代、李绅、海基新能源、亿纬锂能、上海电器，占比分别为17%/11%/9%/9%/8%；2020年国内变频器出货量前五的公司分别是阳光电源、柯华数据、索鹰电气、上能电气、南瑞继保，占比分别为25%/19%/15%/11%/8%。

储能市场的空间预测
未来全球储能需求主要分为光伏/风力发电等新能源的配置需求、海外分布式户用配置需求、电网需求和国内工商业户用需求。随着新能源份额的不断增加和电化学储能系统单位成本的降低，根据CPAI和风电装机容量综合测算，到2025年全球电化学储能市场空间预计接近2200亿元(包括国内电网、工商业用户，不包括国内用户储能需求)，国内电化学储能空间预计接近800亿元。
中国电化学储能空间的测量
国内储能应用场景主要分为风光发电侧、电网侧和用户侧(主要针对工商户)。我们根据以上三种情景测算国内电化学储能空间需求。
充电桩:新能源汽车保有量快速增长，充电桩数量有望进一步增加。
据前瞻产业研究院统计，2025年，我国新能源汽车保有量仍将增长3倍以上，预计将带动汽车充电桩规模超过2400亿元，空间广阔。

优势及催化因素:数据中心提速，光伏逆变，储能高速增长。
数据中心:产品导向，政企金融份额高。
公司整体基于UPS技术，具备一站式解决方案能力。公司数据中心产品技术源于UPS产品，进一步延伸至提供微模块等预制数据中心产品，具备一站式解决方案能力。技术上，在现有功率段的基础上，单机功率提升至1000K，实现全频段覆盖；积极向高频段UPS转型，借助中小功率产品的渠道优势抢占高频市场，提升UPS的市场份额，保持领先优势。该公司积极转型为模块化和预制的数据中心产品。主要客户群体包括运营商、政企、金融客户数据中心产品等。，进一步拓展互联网数据中心产品。
公司主要以产品的形式投放，国内外市场同时发力。公司主要以提供产品、微模块等解决方案为主，不主动承接大型集成项目。目前，它不持有和运营数据中心资产。同时，凭借渠道资源优势，公司拥有16家海外分公司和子公司，产品远销欧洲、东南亚等地区。公司正在越南为东南亚业务建设多期工厂，预计2022年上半年逐步投产。
产品导向的定位和完善的国内外渠道布局为公司提供了稳定的现金流和高毛利率。公司数据中心产品平均毛利率超过35%，高于国内其他可比公司。

未来公司数据中心产品的增长将主要来自:1)金融、政企、运营商对数据机房的稳定投入将增加；2)公司积极开拓互联网新客户；3)加快“东西计算”建设有望为市场带来1000亿元以上的投资支出，带动3800亿元以上的设备采购支出。作为国内领先的UPS和模块化数据中心设备提供商，公司有望受益于核心。
光伏反向业务:减值完成，海外业务恢复后，运营底层轻包反向。
公司是国内最早进入光伏逆变器生产的厂商之一，主要针对海外光伏项目建设和家用光伏产品等。整体来看，公司光伏业务受到光伏补贴退潮、产品更新迭代速度不及预期、海外疫情导致无法建设交付等多重因素影响。2018-2020年光伏业务增速大幅下滑，拖累整体业务增长。截至2020年底，公司光伏产品收入已降至2.48元，毛利率已降至28%。基本上，疫情和海外施工暂停的不利因素已经充分释放。
此外，光伏补贴退潮导致的资产减值损失已全额计提，轻装上阵。

2021年，公司调整光伏战略，以储能+光伏一体化解决方案的模式进一步推进市场，加快R&D和产品更新迭代。随和光伏组件成本降低，预计2022年光伏装机容量增加。渠道方面，一方面海外站点建设有望逐步恢复正常，另一方面通过更加完善的渠道建设，增加客户触达。公司叠加光伏产品相关减值损失已基本计提，公司光伏产品线迎来拐点，轻包底部已经反转。
储能业务:携手宁德建厂，生产线投产，加速业务发展。
公司与宁德成立合资公司，布局储能业务线。本公司与当代安培科技有限新能源科技有限公司共同投资设立的合资公司当代安培科技有限科士达科技有限公司，专注于“光储充”一体化储能系统PCS、专用储能包、充电桩及相关产品的研发、生产和销售。2021年9月，公司收购当代安培科技有限公司持有的时代科士达 31%股权。交易完成后，公司持有时代科士达 80%股权，时代科士达成为其控股子公司。
合资公司的第一期建设已经完成，现在正式投入运营。科士达 1期项目生产车间部分建设规模约12万平方米(含厂房、配套办公楼及附属设施)，面积预计约200亩。一期项目总投资预计约4亿元，2021年第三季度正式投产，预计2022年贡献收入和利润。

随着合资子公司时代科士达的推出，公司储能业务进入发展快车道。公司储能业务发展的优势包括:1)从底层技术来看，公司深耕电源技术多年，具备储能PC和特种储能PACK产品的生产能力；2)从资源上看，预计公司将与当代安培科技有限公司在电池采购、产品出货、销售等方面联手，形成协同效应；3)从渠道来看，公司在海外十几个国家布局了渠道，有望帮助公司快速拓展欧洲和东南亚市场。同时，公司可以携手当代安培科技有限公司，进一步打开美国和日本等市场。公司通过参与国内光伏项目建设，积累了电网等客户资源，有助于进一步拓展国内市场。(来源:未来智库)投资分析
我们基于以下逻辑假设科士达的核心数据:
公司主营业务为数据中心和新能源:
1.公司数据中心的产品增长有望加速。公司数据中心产品将受益于金融、政府、企业、运营商对数据机房的稳定投入，同时积极开拓新的互联网客户，开辟新的增长曲线。加快“东西计算”建设，预计将为市场带来1000亿元以上的投资支出，带动3800亿元以上的设备采购支出。作为中国领先的UPS和模块化数据中心提供商，公司有望受益于核心。但由于项目的实时节奏以及对公司增量的具体影响尚不明确，我们暂时不会在本次盈利预测中考虑这部分业务。保守预计，2022年至2024年，公司数据中心产品的平均增长率将保持在16%左右。如果公司能够积极参与东方数字西方计算项目的建设，将贡献额外的增量，整体营收将进一步提速。
2.公司新能源产品发展进入快车道。随和光伏组件成本降低，海外站点建设有望逐步恢复正常，叠加储能带动效应，预计光伏业务将触底反弹；随着合资子公司科士达的推出，公司储能业务进入发展快车道，我们预计2022-2024年期间增速分别为110%/75%/62%。
我们预计公司数据中心产品的毛利率将基本保持稳定，储能业务和光伏产品的毛利率将有望随着规模效应的提升而长期改善。综合来看，随着公司新能源业务的快速发展，占比持续提升，公司整体毛利率将稳中略降。
(本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。相关信息请参考原报告。)
精选报告来源:【未来智库】。未来智库-官方网站